· 将克罗地亚主权长期本、外币信用等级由Ai-上调至Ai，评级展望由正面调整为稳定。
· 维持阿塞拜疆长期本、外币信用等级为BBBi，评级展望为稳定。

       2025年9月28日，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对克罗地亚共和国（以下简称“克罗地亚”）的主权信用进行了跟踪评级，决定将其主权长期本、外币信用等级由Ai-上调至Ai，评级展望由正面调整为稳定。本次级别调整主要是考虑到克罗地亚政府债务水平持续下降、加入欧元区对其国际贸易的正面作用、政治环境保持稳定、经济增长表现较好以及银行业稳健运行等因素。
       2024年，克罗地亚先后举行了议会选举和总统大选，安德烈·普连科维奇和佐兰·米拉诺维奇分别连任总理和总统，维护了克罗地亚的政治稳定性。受益于2023年加入欧元区后流入克罗地亚的欧盟资金增加，克罗地亚经济增长进一步加速，GDP同比增长3．8%。受益于能源产品价格回落，克罗地亚通胀水平也大幅降低，但仍高于欧洲央行调控水平。用工需求增强推动克罗地亚失业率继续下降。银行业保持稳健，资本充足率保持相对高位，资产质量持续改善，银行业盈利能力有所增强。由于政府扩大对社会福利相关支出，克罗地亚财政赤字走扩，但政府债务相当于GDP的水平有所降低。内需增强推动克罗地亚进口贸易大幅增长，并导致贸易账户赤字走扩，经常账户平衡由盈余转为赤字。克罗地亚外债规模相当于GDP的水平明显下降，经常账户收入对外债的保障能力大幅增强。
       2025年以来，受益于国际贸易继续保持增长态势，克罗地亚一季度和二季度的GDP增速分别为2．9%和3．4%。考虑到欧盟和美国之间的关税协议、以及克罗地亚旅游业在冬季将有所降温，预计2025年全年GDP增速在3．2%附近，2026年或放缓至2．8%。与此同时，克罗地亚财政状况仍保持稳定。截至一季度末，克罗地亚财政赤字相当于GDP的比值为4．2%，预计全年在3．0%附近；政府债务相当于GDP的比值小幅增长至58．4%，预计全年在56．0%左右。
 

主要优势：
1．政府债务水平持续下降，财政收入对政府债务的保障能力持续提升；财政赤字虽小幅走扩，但仍低于Ai级和Ai+级国家平均赤字水平。
2．由于克罗地亚主要贸易伙伴为欧盟及欧元区成员国，加入欧元区在一定程度上减轻了潜在外部冲击对克罗地亚国际贸易的影响。
3．政府治理能力较强，普连科维奇和米拉诺维奇均赢得连任，保障了克罗地亚政策连续性，有利于维护克罗地亚政治环境保持稳定。
4．经济增长显示出一定韧性，人均GDP水平相对较高；通胀水平显著降低。
5．银行业保持稳健，资本充足率保持相对高位，资产质量持续改善，银行业盈利能力进一步增强。
 

主要关注：
1．经济对旅游业依赖度相对较高，易受外部环境波动影响。
2．失业率虽然持续下降，但青年失业率仍相对较高，且新增就业岗位主要集中在劳动密集型产业，高技能需求岗位仍存在明显的劳动力短缺问题，制约克罗地亚长期经济增长潜力。
 

评级敏感性因素：
若发生（存在）以下任何情况，我们将考虑上调主权长期本、外币信用等级或展望：
1．克罗地亚财政状况明显改善，政府债务大幅下降。
若发生（存在）以下任何情况，我们将考虑下调主权长期本、外币信用等级或展望：
1．克罗地亚经济受外部环境冲击出现明显下降甚至衰退。
 

       2025年9月28日，联合资信对阿塞拜疆共和国（以下简称“阿塞拜疆”）的主权信用进行了跟踪评级，决定维持其长期本、外币信用等级为BBBi，评级展望为稳定。
       2024年，阿塞拜疆举行总统大选，现任总统阿利耶夫再次高票连任，政局持续保持稳定，但存在权力高度集中问题；阿塞拜疆和邻国亚美尼亚之间的地缘政治风险有所缓和，但仍难以在短期内解决。受益于政府的结构性改革，非油气行业成为拉动经济增长的主要驱动力，经济增速有所回升；随着国际能源价格回落以及小麦、蔗糖等农产品价格走低，通胀率回落至央行的目标区间；失业率小幅下降，继续保持在健康区间。阿塞拜疆经济发达程度依旧较低，经济对油气产业的依赖程度依然很高，银行业相关风险总体保持稳定。受财政收入下滑及财政支出增长影响，阿塞拜疆政府的财政盈余大幅下降，但政府债务水平继续处于很低水平，财政收入对政府债务的保障能力很强。虽然阿塞拜疆的对外贸易和经常账户盈余均小幅降低，但外债水平总体保持稳定，经济账户收入和外汇储备对政府外债的保障能力仍保持在很强水平。
       2025年以来，非油气收入依旧是推动经济增长的核心，得益于运输物流、建筑、绿色能源等行业的快速发展，1－7月阿塞拜疆非油气行业收入同比增长7．3%；但受国际原油价格走低影响，石油收入对阿塞拜疆经济的贡献较为疲软，预计全年实际GDP增速将小幅回落至3．5%左右。国际油价低迷或令政府财政收入承压，财政支出在经济改革和国防开支的需求下，仍将维持在较高水平，预计2025年阿塞拜疆政府将由财政盈余转向财政赤字，政府债务或将小幅增长，但依旧处于25%以内的很低水平。
 

主要优势：
1．受益于政府的结构性改革，非油气行业成为拉动经济增长的主要驱动力，2024年经济增速有所回升，通胀率回落至央行的通胀目标区间。
2．政府继续保持财政盈余，政府债务仍维持在很低水平，财政收入及国家石油基金为政府债务的偿还提供了充足的保障。
3．对外贸易及经常账户依旧保持盈余优势，阿塞拜疆外债水平仍保持低位，经常账户收入和外汇储备对外债的保障能力很强，央行对汇率的持续干预也有助于降低外债偿付风险。
 

主要关注：
1．国家治理能力继续保持在低水平，地缘政治风险有所缓和但短期内仍难以解决。
2．阿塞拜疆经济发达程度依旧较低，经济结构单一且对油气产业的依赖程度依然很高，经济发展的抗周期性较弱。
 

评级敏感性因素：
若发生（存在）以下任何情况，我们将考虑上调主权长期本、外币信用等级或展望：
1．经济对油气产业的依赖度显著降低，抵抗外部风险的能力显著增强；
2．国家治理能力得到明显提升，政策透明性及有效性得到显著改善。
 

若发生（存在）以下任何情况，我们将考虑下调主权长期本、外币信用等级或展望：
1．地缘政治风险大幅恶化，对经济发展及社会安全产生实质影响；
2．国际油价大幅波动导致油气相关收入大幅下滑，主权财富基金及外汇储备规模大幅缩水。

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